摘要
年上半年企业ABS评级变动分析
年上半年企业ABS共有支证券涉及评级变动，其中66支证券评级调低，占比约50%，大幅高于年的10.66%和年的7.76%。
评级上调的个券共67支，其中，共54支个券上调至AAA，占比80.60%；分别有7支和6支个券上调至AA+、A+，各自占比10.45%、8.96%。评级上调个券的基础资产以租赁和消费贷为主。
当期66支评级下调个券共涉及22单企业ABS项目，项目数显著超过年同期的4单及年同期的7单。此外，这22单项目中有12单项目共计37支个券在半年内连续出现评级下调事件。
具体来看，22单评级下调的项目中，7单为房地产供应链类产品，均为核心房企（基础债务人或增信机构）出现信用风险事件引发的评级下调。另有4单以PPP项目为基础资产的产品因相同原因出现评级下调。
此外，有4单基础设施收费收益权ABS产品出现评级下调事件；票务收入类ABS（包括景区门票、机票）和CMBS项目分别有3单出现评级下调；另有1单年的物业费收益权项目出现评级下调。
上周发行银行间ABS回顾
上周银行间无新产品发行。
本周发行银行间ABS简评
本周银行间共发行5单产品，分别为3单不良资产ABS和2单ABN，总规模34.38亿元。
正文
年上半年企业ABS评级变动分析
本期周报中，我们将对交易所市场的ABS个券评级变动进行分析，供投资者参考。
评级变动统计：个券评级调低比例大幅上升
年上半年企业ABS共有支证券涉及评级变动，其中66支证券评级调低，占比约50%，大幅高于年的10.66%和年的7.76%。
图表1：近三年上半年企业ABS调高调低情况图（-）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
评级上调:评级上调个券的基础资产以租赁和消费贷为主
评级上调的个券共67支，其中，共54支个券上调至AAA，占比80.60%；分别有7支和6支个券上调至AA+、A+，各自占比10.45%、8.96%。
图表2：各级别评级上调占比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
在中金分类下，评级上调的67支个券中基础资产为租赁资产和个人消费贷款的个券有66支，占比约99%，皆是具有一定分散度的债权类资产。另有1支基础资产为物业费收益权的个券（预期到期日为年9月26日）评级上调。
图表3：评级上调个券基础资产占比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
评级下调：评级下调个券涉及项目数增幅较大
当期66支评级下调的个券共涉及22单企业ABS项目，项目数显著超过年同期的4单及年同期的7单。此外，这22单项目中有12单项目共计37支个券在半年内连续出现评级下调事件。
图表4：评级下调个券明细
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
评级下调相关项目涉及哪些基础资产类型？
具体来看，22单评级下调的项目中，7单为房地产供应链类产品，均为核心房企（基础债务人或增信机构）出现信用风险事件引发的评级下调。另有4单以PPP项目为基础资产的产品因相同原因发生评级下调。
此外，有4单基础设施收费收益权ABS产品出现评级下调事件；票务收入类ABS（包括景区门票、机票）和CMBS项目分别有3单出现评级下调；另有1单年的物业费收益权项目出现评级下调。
评级下调原因主要有哪些？
一是原始权益人、差额支付承诺人或担保机构出现信用风险事件，主体信用资质恶化导致相关ABS产品兑付风险加大；
二是收益权类产品基础资产现金流稳定性较差，一旦出现实际现金流回款情况不及预期，产品按期兑付仍需依靠增信方的偿付能力；
三是部分产品附利率调整及回售赎回条款，调整后票面利率降低，投资者较大可能行使回售权。
此外，本期企业ABS评级出现密集下调，或也与当前评级行业监管趋严的背景下，评级机构做出一定反应有关。
企业ABS的风险特征变化
总的来看，数量方面，年上半年评级下调的个券数量增加较多，主要为相关主体信用风险事件影响。
品种方面，评级下调产品除过去常见的收益权类产品之外，今年新增房地产类产品，基础资产涉及供应链账款、物业费、CMBS等类别。这一定程度上是相关主体信用资质弱化带来的多米诺骨牌效应，同时也强化了此类产品“类信用债”的特点。这提示投资人在房地产行业*策边际收紧、行业基本面下行以及信用风险事件冲击的背景下，房地产类ABS的择券方面需要提前预防可能出现的灰犀牛风险，同时也可适当